李小加：「争夺定价权」是伪命题，不能再因非原则性问题让中概股栽跟头

来源 | 财联社 成孟琦

任职港交所行政总裁11年后，李小加离开了连接国际主要资本市场的港交所，但资本市场仍在他的关注中。

财联社本次专访，李小加对我们的关切问题，谈了他的看法。这其中，一是对于港股定价权的问题，他认为，「争夺定价权」却是一道伪命题，没有必要去纠结定价权。市场需要运作，如果一方总是被动地接受价格，不能成为定价者，那么这是一个系统性的问题。二是中美跨境审计问题，李小加认为目前正朝非常好的方向发展。

李小加离开港交所后，开创了旨在连接全球资本与中国小微经济的金融平台滴灌通。被红杉中国、农银国际、郑志刚、李嘉诚旗下维港投资和联想创投看好，当前刚完成B轮融资，创立以来融资总额达1.2亿美元。

国际大市场到中国小企业，李小加眼中的资本市场颇具诗意，金融是水，金融工作者是水利工程师，金融的本质是把水灌溉到需要水的地方。中美资本市场是大江大河，中国小微企业是花花草草，浩瀚的与微小的都遵循着自身逻辑。

「争夺定价权」无意义，港股市场不输美股

2021年初不少机构高喊“跨过香江去争夺定价权”。短期看来「定价权争夺」以失败告终，但随着部分外资撤离，中国企业与中国资本加速涌入香港，“定价权”问题是内地资金绕不过的一道槛。但在李小加看来，“争夺定价权”却是一道伪命题。

“所谓的争夺定价权是没有意义的事情。香港是一个开放的市场，在开放的市场上要互相适应，市场中谁的力量强大，就可以更多地参与规则制定，或影响规则制定。大家都是来赚钱的，每一个市场参与者都是出价者，也是价格接受者。但市场中不存在一方出价另一方必须接受，也没有必要去纠结定价权。市场需要运作，如果一方总是被动地接受价格，不能成为定价者，那么这是一个系统性的问题。”李小加表示。

中概股回港二次上市或双重主要上市已成为香港资本市场未来两年确定的主线。目前看来，中概股在美国市场与香港市场上的成交量有极大差别。对此，李小加表示，香港市场流动性的确不如纽约，纽约汇集了全球的钱，而只有跟中国有关的钱才会到香港。从这个角度讲，把两个交易所摆在一块对比是不对等的。

李小加进一步分析在港美两地上市中概股的成交量，美国虽交易量巨大，但交易量中50%-60%为高频交易，而高频交易和上市公司没有特别大的关系，唯一的目的是低价买入，并以微小差价高频卖出。

除去高频交易，美股剩下40%交易量仍比香港大，李小加表示，港交所此前做过研究，参考值为中国公司IPO价格在中美市场的区别，以及上市后企业在二级市场配售时与当时股价的折让对比。通过以上两个维度的比较，未发现港美股市场存在巨大差距。

中美跨境审计问题，正朝非常好的方向发展

4月2日，中国证监会拟修订境外发行证券与上市规定，明确适用于企业境外直接和间接上市、完善跨境监管合作安排。此举被视作中美双方就跨境审计问题上的重要一步，有机构表示证监会此项修订将助于消除投资者对中概股退市的担忧情绪。

经历过多轮风暴的李小加也认为中美跨境审计问题在朝非常好的方向发展，同时，他还表示如果中美双方就中概股审计的沟通能再早些就更好了。就审计层面，李小加认为，除却当中涉及到国家安全的问题需特殊处理，其他大部分情况下，双方不应该有过大的摩擦和冲突。

对于中概股，最终我们要清楚一个问题，李小加说道，那就是在中国来看，中概股到底是朋友还是敌人？投资中概股的国际投资者到底是朋友还是敌人？答案是肯定的，中概股是朋友，中概股的投资者也是朋友，他们带来资金，为中国的发展做出贡献，对我们的经济有巨大帮助。既然是朋友，在不影响国家安全和信息安全时，就应该不要让朋友受害，尽量让朋友得到一些帮助和保护。

如何有效应对中资美元债违约现象

李小加在两会上的最新提案与债券市场有关，倡议充分利用香港国际金融中心的地位，建立一个符合中国经济逻辑，同时能与美元主导的市场体系接轨的债券市场。而中资美元债市场2021年出现巨大波动，尤其是在房地产行业，中金公司数据显示2021年地产违约美元债券总规模达245亿美元，很多在港中资机构受地产美元债违约影响Q4损失惨重。

对于市场如何应对频繁出现的中资美元债违约现象，李小加称市场只能完整和准确地披露信息，投资者需要自己做出判断。市场有没有正常的信息披露体制、正常的债券信用评级体制、需要进行重组的时候有没有清晰的破产法保护条例等，这是证券市场开门时就要考虑的问题。至于会不会发生违约、能不能想办法使其不违约，这不是一个市场能够解决的问题。

滴灌通是对传统金融模式的挑战

值得关注的是，李小加的创立的滴灌通刚完成7000万美元B轮融资。如今团队规模已近100人，在国内投资超过100家小微门店，落地超10个省市，覆盖十几个子行业。滴灌通还表示此轮融资所得资金，将用于加强在中国的品牌企业合作拓展和门店落地拓展，进一步开发平台技术，推进市场基础设施建设。下一步会推出数据分析平台，用于连接连锁品牌、门店和生态资源，向影响力投资者提供指数、评级与资产组合构建服务。

谈到开创小微企业投资平台的初衷，李小加表示，传统金融市场遵循华尔街模式，此模式的前提是得到金融服务的对象应该是大树，或者至少能长成大树，投资工具是证券或者债券，意味着金融市场只能是证券或信贷这类大市场。但现实生活中有很多小花小草永远长不成参天大树，传统大金融逻辑不能满足这些小生命体。

随着中国深入和广泛的数字化进程，我们可以抓住小花小草生命周期中的经济脉搏和利益转换，把滴灌通做成合同制下、基于收入分成的投资模式。我们跟小店主一起开店，100%风险共担，如果盈利肯定是店主赚的多，因为他是血汗资本，我们是单纯资本，一般店主赚一块钱，我们赚5毛钱以下。同时，只开一个店对很多创业者来说是才能的浪费，开四五间店反而能够带领全家走向共同富裕。

2022年初，滴灌通中国基金正式成立，引入全球专业投资者。运作模式为境外投资者认购滴灌通中国基金、资金通过设立外商独资企业进入中国大陆、根据联营协议投资到100多家店面，分成收入回收至外商独资企业。

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